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易氏股票学讲义之一 价值篇
本文献给初学玩股的朋友们
易氏垂得, 本是花儿街上一散户, 炒股没有几年，银子没有赚到几两. 只因前日阴差阳错，瞎猫碰到死鼠,
赚到一些帐面利润，便个人主义极度膨胀，顿生开馆招徒，广收束修之心，斗胆杜撰股票学讲义N篇,
转售心得若干，明为替初学者排疑解难，实想骗些银子, 混个讲师干干．俺动机不纯，行文必有 荒
谬不当之处，敬请股坛各位大侠深揭狠批．
价值篇
股票的价值在于能生利. 价值高低基于公司赚取利润，回报股东之能力.花儿街上衡量传统公司赚钱能力，已有成熟之理论和方法，各种流派，
各有所长． 言而总之，衡量公司赚钱能力的基本指标大致有：资本回报率(Return on Capital)，净资产回报率(Return
of Equity) ，毛利率(Profit Margin)，利润成长率(Earning Growth)等等.
这些指标越高，股票的价值(或内在价值)就越高，相应的按年/月计算的平均交易价格及PE值就越高，价格与价值之间的比率及PE值反映了投资人对股票及公司之期望，市场之人气及利率环境.
照垂得看来，上述指标高的股票可称为＂心里美＂的股票, 这些股实实在在，货真价实，适和长期持有，共同走过一段人生路，甚至可终生持有，
成为您IRA帐户中的成员，白头偕老．
但同路偕老之股，须能经得起严格的检验．至此垂得忠告想做长线投资的朋友，须要先对准备投资的对象进行一番细致的外调内查，查成份，查股品，查其群众关系之好坏，查其竞争对手之强弱,
查其行业之前景，待到里里外外查个遍，确定其＂心里美＂,＂品质优＂之后，方可视市场情况逐渐收集逢低买入.
市场上的蓝筹股大多是典型的＂心里美＂型股票． 如MSFT 投资10亿美元开发WINDOWS
2000，市场预计今后几年MSFT可从WINDOWS 2000 中可赚回200亿美元，简单计算其投资回报率为2000%．又如YHOO,
其毛利率约为70%，生意可称为无本万利．又如DELL，前几年其净利润
增长率约为平均每年50%，整个一赚钱机 器.
这些股票受花儿街专业人士青睐，自是理所当然.
而花儿街上专业人士, 基金经理专就专在熟知各种估价理论及方法,
以蛋中挑骨之精神，细读公司之各类报表，以评估公司之价值，做到心中常拎一杆秤，就象琉璃厂上古物店的老师傅，不管什麽古董字画拿来,
眼一扫，手一摸，真伪贵贱，立刻成竹在胸．然后不动声色，根据市场情况 卖高买低，得心应手，潇洒自如. 个中最高手当属沃老沃伦. 巴菲特,
此老江湖上尽人皆知，自不需俺多说．
呵呵，这花儿街本来天下太平，风调雨顺，工农兵学商，资本家投资家，各司其职，日子到也过得如意．
谁曾想，九十年代中不知从那里冒出了网络股，从此后花儿街上便不太平起来．循踪溯源，缘因当今股票价值理论只适合于传统的公司行号．而对与新生代之网络股，电子商务股和基因股则束手无策，无从置喙．记得沃老曾给MBA学生出研究课题曰＂如何估价网络股＂．由此可见沃老自个儿对此也是不甚了了．好在沃老功底深厚,
知其不可为则不为，不打无把握之仗．坚持原则，在场外如老僧坐定，观棋不语，对新生代股票从来不沾不碰．听任其旗下之龙头股票BRKa的表现远远落后于市场平均水准，至于沃老对此是无动与衷还是有苦难言，咱无从揣测．
价格篇
传统理论对新生代各股既不适用，股票的内在价值就没有定论，于是乎天下大乱，各路英雄大显身手，公说公有理，婆说婆有理，逐鹿网络股，呵呵，到最后是成者为王,
败者为寇，股价基本由供求关系决定．
江湖传说有一长青藤大学经济学教授怒见AMZN股价高得不成体统，奋勇做空，好给花儿街上那帮乱臣贼子上一堂经济课，谁知朝纲已乱，坏人当道，君子吞声，正不压邪，结果AMZN股价猛涨，老教授惨遭下课，到头来落了个家破人遭难，几乎将其书斋输与花儿街上众投机
客．这真教是秀才遇见兵，有理说不清．
花儿街上从此后便愈加不成体统起来，小小雅虎，
嘴上没毛，出道不过数年，其市值竞高过花儿街上老字号米老鸭之家．区区美国在线，利润不及大佬泰姆华
那之二成，却以小吃大，将此花儿街大佬收在麾下, 做了其跟班真是乾坤颠到，群魔乱舞．
哈哈，君不知传统价值理论只对那些内在价值已有公论的股票管用．价值理论云，股价受市场之调节，围绕其内在价值而波动，供不应求价则升，供过于求价则降，井然有序，价格，价值之比率基本稳定
而对那些内在价值没有公论的新生代股票，价值理论就不起作用了．新生代股票就好象早上八九点钟的太阳，虽身无长物，但却代表着未来，钱途无量，以智慧
资 产而立身股市．而这智 慧 资
产，如那水中月，镜中花，看得见却摸不着，无法计算．于是欣赏高估者伯乐有之，斥之如敝帚者九斤老太更是不少，多空争论不休，在花儿街上以美元为刀剑，互
相讨伐，股价由市场供求关系自由调节，股价上上下下，如过山车一般．
多空交战之结果，空方大败而归，AMZN/YHOO频创新高不止，如当年红卫兵，有伟大领袖撑腰，横扫花儿街上空方保皇保守走资派无敌手．
想那空方溃不成军，主要原因在于新生代各股与那绩优蓝筹股不同，筹码比较集中，基本都在多方手中，从供求关系角度分析，易守难攻，只要多方不卖，股价无法下跌，空方基本无胜算可言.但花儿街上的极端保守派却讲传统讲得走入魔，自恃有理论撑腰,仗着自己经过风浪，见过市面，根本没把革命小将们放在眼中,犯了兵家之大忌,轻敌．大举做空．
谁知天有不测风云，新生代各股初出茅庐，朝气蓬勃，生意做得红红火火，时有利好放出，股价上升，大户散户争相抢购，而多方则坚守不出，只买不卖，令市场上流通筹码日见稀少，这空方惨遭逼空，就象赤壁之战之曹军，被
火 烧连 船，走投无路，顷刻间就溃不成军，又加上逃窜途中又被各路投机 客趁火打劫，损兵折将，大败亏输．
几场战役下来，无论大户散户，只要做多新生代，都毫无例外地赚得盘满钵满, 不亦乐乎．新生代各股从此扬名花儿街,成为新贵．
这些收益与其说是AMZN/YHOO替股东们赚的，还不如说是由市场供求关系裁决，强迫花儿街上空方保守派割肉吐血，送上门来的．当然只有那些坚决做多，只买不卖的主儿，才能享此厚利．见小利就走，立场不坚定者(如俺)，只好望着天上掉下来的PIZZA饼兴叹料．
因此对于做中长线者，在股市上看准供求关系，站稳立场，至关重要，看准牛股熊股垃圾股，坚决穷追猛打，不达目的，誓不罢休．在股市上做牛做熊，均能赚钱，唯有做猪不能赚钱，盖因其太贪，想两面讨好，占”阋耍峁绰淞烁鲋戆私湔站底樱锿獠皇侨耍
须知这八面玲珑，左右逢源的功夫，只有花儿街上身手矫健，消息灵通的投机高手，方可做得， 一般人很难有所收获．
各位对花儿街上那些品质优秀，在某一新兴行业居领导地位的少年英豪，应另眼相看，不能用传统的价值观来评价它们，千万不能对它们做空，俗话说:＂不欺少年穷＂．这些新股虽然现在不赚钱，但它们系出名门，由花儿街上著名券商如高盛,
美林, 萝卜丝(ROBERTSON
STEPHENS)等推荐上市，保驾护航，又有业界资深高手领军管理，在一些新兴行业领风气之先，假以时日，必成气候，前途不可限量．到那时，花儿街上的中间保守派们都会纷纷购入这些未来的蓝筹，再加上这些股票盘子小，筹码集中，若股东惜售，股票将供不应求，
和尚多，稀饭少，股价必然是长期上升，给含辛茹苦，忍耐数年的老股东带来丰厚的资本增值．
这些道理看似简单，但知易行难，新股的选择和入市时机都有讲究，每个课题都可让十五个Analysts研究半个月，属尖端科技，高深艺术．本人因水平有限，讲义中只能介绍些皮毛，大家有个概念，各人若有兴趣可自行钻研．
或 许 还有人说 : 此计甚好，以后可看方抓药，继续使出逼空之故计．俺说不可．AMZN/YHOO
之成事，乃是因市场无法对网络股之价值达成共识，并得到广泛接受，商学院开课教授MBA学生之时，YHOO/AMZN上演的好戏就在也不会再发生生了。
易氏股票学讲义之二 人治篇
Etrader
以人类的智慧和科技成就，可以把人送上月球，可以把探测器送上火星． 但是至今却无法很准确地预测任何国家的股票市场一月或
一日内的涨落． 这是因为股票市场是人与人之间经济行为的反应互动的总结果，而人类 现有的科学技术都是以自然界中的万物为研究对象的?
人心是永远在变的，股票市场也是在永恒的变动之中．没有一种理论和模 型能精确的描述和预测股票市场.
在股市上，各色人等，各显神通，买入卖出，均是意在 获 利，管它白猫 黑猫，抓到老鼠就是好猫．借用大侠千年龙的名言就是:
赚钱才是硬道理． 众所周知，买股票的要诀是：买低卖高．这句话看似简单，却是世界上 最难把握的生意经? 何为低？
低者可能更低；何为高？高者可能更高． 高低是没有绝对标准的，高低都是由市场来决定的，正所谓： 说你高，你就高，不高也高；
说不高，就不高，高也不高． 在您入市之前, 有一点必需牢记: 在股市中打滚,
您不是在和市场玩儿,
而是在和市场中形形色色的高手中手低手们玩儿．市场不是机 器,
而是全体玩家包括您在内的总称, 您自已也是市场一分子, 受市场左 右, 同时又能对市场施以 或 大 或 小的影响.
您最后赚钱的的多少取 决于您对市场的把握和自我控制的能力． 小时候看大人举办桥牌比赛，在比较正规的比赛中，为了防止搭档之
间用面部表情传达信息，常常沿桌面的对角线支一 块 幕布，这样每 个选手就看不见自己的同伴和坐在自己上家的对手，而只能看见同伴
和对手出在桌面上的牌． 俺觉得这种情形与股市非常类似，我们基本上是看不见市场中其他玩
家的面目的，我们有时甚至不知道他们是谁，我们所能看到的只是他 们所出的牌： 买单，卖单，成交价格和成交量．这些都在大盘指数和
个股的价格的变化中表现出来．那种把股票的行情看成是赌场 角子机 的想法是错误的，因为行情只是所有交易的记录．试图从数字本身找到
赚钱门道的努力往往也是徒劳的，数字本身并没有内在的逻辑，如果离 开正确的解释方式，数字对决策没有任何价值． 股市不是 机
器，而是短期内不会结束，有成千上万人参与的桥牌比赛． 赚钱的过程就是了解各种玩家的底牌，从他们所出的牌中辨别他们的想
法和动向，努力识别出各种各样的骗着，最后找到并执行能给你带来利 润的交易，这个过程是您和您的对手们斗智慧和斗心态的过程．
虽然说玩股票是一个＂斗＂的过程，您不应与所有的人＂斗＂，有些对手 是您永远无法取胜的? 西谚说得好： If you can't
beat them, join them. 您最终目的是赚钱，因此您的目标就是经常（争取永远）站在股市中正
确的一方．而在股市中正确一方的阵营里，总是集中了最优秀和最能影 响股市的人． 每一个牛气冲天的股票背
后，必有财力雄厚的庄家和忠实坚定的股东 每一个成功公司的里面, 必有优秀的管理层和勤奋快乐的员工 每一个赚钱的基金背后,
必有经验丰富的经理和精明的股票分析员 在股市中, 人的因素是最重要的．正是人的行为决定了股市的涨跌．
股市中散户的赚钱之道，应是发现并持有最牛的股，挑选最优秀的 代理人，让他们为您赚钱．在股市中个人的意志微不足道，只有审
时度势, 与股市中主导的一方共进退，方为不败之理 心态篇 本篇谈论的是一些易某自己都难以做到的大道理，但是能不能领会
这些大道理，并努力遵照执行，对您在股市中的的成败与否，有重 大关连． 股市是一个变 幻 莫测，风险难料的场所．不管您如何努力地想做到
明察秋毫，总会 有您意想不到的变数．股市中充满了各种不确定性． 我们都是凡人，不可 能预知未来的各种变化．我们所能做到的：
一是以变应万变，不断的根据各种情况改变自己的观念，观点，和策 略．二是以不变应万变，即保持正确，平衡的心态．
关于心态，华人股坛的各位大侠都有过精辟的阐述： 马迷曰：你无法控制市场，但是你能控制自己? G20云：请注意贪与贫之间的微小差别．
彼得说的是洋文，俺替他翻成中文就是：加强纪律性，革命无不胜． 这些话对大多数人来说，都是老生常谈，但是这些话 之所以成为常
谈，从反面证明了话的内容之难为? 为难为之事，乃成功之道． 要玩股玩得好，保持平衡的心态，恪守中庸之道是非常重要的? 发财致富,
人之所愿．然而小富由勤, 大富由天．大钱永远就不是辛 辛苦苦赚来的．能在股市中赚到钱，不仅与各人的能力有关，也与 时机
和运气离不开．就如常打麻将者云：七分技术，三分运气． 在股市中致大富的人，除了把命运掌握在自己的手中的公司创始人?
命中该富的幸运儿，就是少数天才的投资家和TRADER们? 大多数人只能致中富或 小富，更有许多人还在股市中损财, 伤心而退?
知此天命，在入市的时候，就要抱有符合现实的期望，不能怀着赌徒 心理，期望暴富．成功的投资者和TRADER都是在股市中一步一步地
积累起财富的．其中最重要的一点就是：耐心和谨慎? 美国的股谚有云：一个耐心的的投资者往往是一个谨慎的投资者．
在做任何决定之前，都应谨慎的评估可能的风险，制定各种应变的计划， 尽量做到严密周全．一旦决心已下，就果断地行动，在情况不明朗的情
况下，坚持原定的计 划， 耐心地等待形势明朗以 后，再作应对? 如果未做权衡就轻率入市，一旦情况未如所期，最通常的反应往往就是
匆匆离场，结果劳而无功或招至无谓的损失? 玩股票另外要注意的一点褪且 ×孔龅剑⑽耷椋??
硕际怯星楦械模 在情感的作用下，有时就无法做到冷静和客观．比如，俺对自己拥有
的股票，往往就是一心希望它们涨，而对上升乏力的迹象视则而不见． 对自己不拥有的股票则是一心希望它们跌，跌得越低越好，而忽视一
些止跌回升的迹象．这些现象的发生，都是情感的因素在做怪． 另外一种大家熟知的情感因素就是贪婪和恐惧．两者实际上是相辅相成
的．越贪婪的人往往越恐惧，患得患失的心态特别严重．所以戒贪和戒 惧是股票玩家经常要修炼的功夫?
在通常情况下，心态的不平衡，如后悔，急躁等等，往往会导致错误的 决定和损失．股市是情势变化最多最激烈的场所，如果不能排除情感的
干扰，保持平稳的心态，结果常常就如刘伯承元帅所说：六心不定，输 得干干净净?
难怪有一个成功的TRADER说他一旦发现自己的心态不平衡，就马上空仓． 可见心态对交易成败之重要?
最后，俺想用诸葛亮＜戒子书＞中的一段话 与各位共勉，并 结束本篇? "夫君子之行，静以修身，俭以养德．非淡泊无以明志，非宁静无以致远?
夫学须静也，才须学也．非学无以广才，非志无以成学，怠慢则不能励精?
险躁则不能治性．年与时驰．意与岁去，遂成枯落，悲叹穷虑，将复何及．＂ 俺不敢说玩股是＂君子之行＂，但是＂君子之行＂肯定对玩股是有启发和
借鉴之用的?
易氏股票学讲义之三 分析篇 Etrader .
分析股票的目的是判断股票当前价格的高低．但是高低是相对的概念， 判断股价的高低需要一个参照系．这个参照系不是股票的过去，而是
股票的将来．举例来说，某股以前成交价为５０，当前的成交价为20,
并不足以说明当前的股价低；某股以前成交价是50,
当前成交价是100,
并不足以说明当前的股价高．以股票的过去为参照来判断高低，犯的 是刻舟求剑的故事中那个楚人所犯的错误．舟行而剑不行，刻舟以求
剑，不亦谬乎？ 但未来又是不确定的，是在不断变化中的，海市蜃楼，望山跑死马，
都说明人所看到的前景本质上是虚幻的．但对很多人来说有时股票 分析就是望着海市，看着山做成的．这就是玩股票的风险．所以股票
分析的结果有时效性，只在某一段时间内有效．一般专业分析师可 能根据行业的特性展望一两年和更长远的未来，并随时根据情形不 断修正．
股票分析可分为：基本分析，技术分析．前者侧重公司的经营状况， 盈利前景；后者侧重股价的变化及从中反映出的多空力量的消涨．
做基本分析就是抱着准备拥有一家公司的想法对公司的经营状况作一番 检查，判断公司的价值．其中又分为静态分析和动态分析．静态分析主
要检查公司的资产平衡表，数公司所发行的股份数目，数公司的固定资 产，如桌椅板凳，厂房设备，现金及负债，收入，支出及利润，毛利率
和投资回 报率等等．这些指标一般只反映公司的过去和现状．这些信息 都可以从公司的各种报表中获 取，但要意识到有些公司可能会 做假帐欺
骗和误导投资者．因此对有做假帐嫌疑或记录的公司应不予考虑． 动态分析主要看公司的将来，如行业发展前景，管理层的能力，员工的
素质和士气，竞争对手的强弱，客户的多少及忠诚程度等等．要知道这 些需要对公司所处的行业及其业务有较深刻的了解，要对公司进行实地
考查，与管理层进行访谈并保持密切联系等等．这些信息有时可以从公 司管理层在报表中所作的讨论或前景展望中略知一二，但并不可 靠．最 可
靠的 做法是获 取第一手资料．但这是一般的投资人所无法做到的． 基本分析的作用主要是帮助选股．选股的基本策略根据我自己的观察和
总结可分成：＂捡便宜货 ＂，和 ＂买开矿权＂． ＂捡便宜货＂是价值派投资者的主要策略，主要适用于 发展比较成熟的
公司，这些公司的固定资产一般比较高，发展前景较为确定．如果在熊 市中，或 者由于供求关系的影响造成股价下跌，低于投资者所认定的股
票内在价值，或 者基本面的重大变化
没有在股价中反映出来投资者就会
在这时买进，期望待市况转好，或股票的价值能为其他投资人所认识而 使股价上升． ＂捡便宜货＂的风险在于投资者捡到的便宜货实际上是垃圾
，一钱不值． 具体表现可能是，公司经营不善，现金短缺，负债累累，客户流失， 行业前景暗淡等等．如果投资人只注意到公司的固定资产，没有注
意到人的因素，往往就会陷入这样的误区，毕竟一个公司是一个活 体， 钱是由公司的成员赚来的，不是由桌椅板凳赚来的．
＂买开矿权＂是成长派投资人和投机 者的主要策略，主要适用于新兴 的行业／企业和牛市中．新企业没有什么固定资产，甚至也没有什么产
值和盈利．但是其所在新兴的行业往往有美好的前景和可观的盈利机 会，就象未经开采 的矿藏，蕴藏着极大的财富．这种公司的主要价值
在于公司成员的能力和智慧资产，亦公司在竞争中击败对手，确立自 己地位的能力．
＂买开矿权＂就是投资在这个新兴行业中目前居领导地位的公司，期 望它们将来能在新兴行业中占有一定的市场份额，以使投资人享受 巨大的回
报．作为投 机 者则会在早期介入，在＂开矿权＂本身上涨后 卖出获利．股票的价值反映了投资人期望公司将来可能获 得的市场份 额的价值．
＂买开矿权＂的风险在于，买下开矿权后，可能发现地下并没有矿藏， 当初的判断是错误的．买下的开矿权可能只是废纸一张．反映在股票
上就是原来所投资的公司在激烈的竞争中被对手击败，未能得到本期 望会得到的市场份额，公司不值钱；或 者说原来所期望的市场和盈利
机会实际并不存在．投资失败的主要原因是看错人或对前景过于乐观． 对基本分析感兴趣的朋友可以进一步阅读专著仔细研究．比较经典的 书有：
Intelligent Investor, Benjamin Graham. ( 较浅显） Security Analysis,
Benjamin Graham. （较专业） 其他的有关商业和股票的书如： Beating the Street, Peter
Lynch. The Gorilla Game, Geoffrey Moore, Paul Johnson, and Tom
Kippola The Innovator's Dilemma, Clayton M. Christensen Value
Migration, Adrian J. Slywotsky 可帮助您增加股票和商业方面的知识．
技术分析所关心的是股价的走势，目标是预测股价的未来变化， 并选择理论上的最佳买入和卖出时机．
技术分析使用的主要工具是：Ｋ线图，移动平均线，成交量． Ｋ线图记录股价在某一时间段中的变化， 包括：开盘价，收盘价，最高价，最低价．
Ｋ线由实体和影线组成，外观像蜡烛，因此又叫 Candlestick. Ｋ线的实体表示开盘价和收盘价之间的关系，收盘价高于开盘价的Ｋ线
被称之为＂阳线＂，反之则被称之为＂阴线＂． 影线代表最高价／最低价和开盘价／收盘价之间的关系．
Ｋ线一般有上影线和下影线．在特殊情况下，最高价就是收盘价， 最低价就是开盘价，这时的Ｋ线就没有影线，俗称＂光头光脚＂的 阳线或 阴线．
Ｋ线图的种类有：五分钟，十五分钟，一小时，每日，每周，每月． 研究Ｋ线图一般观察几条连续的Ｋ线，从阴阳Ｋ线的组合，实体，影线
的长短来预测股价在下一个时间段的可能范围． 做短线炒家的一般看分钟和日Ｋ线图，做中长线的一般看周和月Ｋ线图．
此外通过识别一些Ｋ线的图形(Pattern)也可以预测股价的未来走势． 常见的图形有：双头，双底，圆头，圆底，上升三角形，下跌三角形，
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