众和股份：预计上市合理股价为9.80-10.78元

幸福媚儿

                    众和股份：预计上市合理股价为9.80-10.78元


作者：日期：2006.10.1114:30http://www.stock2000.com.cn中天网



投资要点：

IPO概况。众和股份以8.84元的价格发行2700万股流通A股，其中网上发行2160万股（中签率为0.153%），将于10月12日在深交所上市交易；网下配售540万股（配售比例为0.988%），锁定期3个月。发行后许氏家族合计持股占比50.19%，锁定期3年，其他发起人股东所持股份锁定1年。

公司研发能力突出、盈利能力强。众和股份主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售，公司非常重视研发投入，每年新产品研发保持在380个品种以上，研发费用投入约占收入4％左右（05年研发投入1250万元），新产品收入约占收入30％以上，是非常难得的一家以研发实力突出竞争力的印染企业。正是以"研发＋生产＋营销"的盈利模式，公司毛利率远远高于行业平均水平，甚至高于印染十强中四家上市公司毛利率一倍以上。

休闲服行业快速增长促进休闲面料行业发展。近年来，国内休闲服销量保持20％以上的增速增长，我们认为行业快速增长趋势仍将得以延续。因为：（1）国内的休闲服消费占服装消费的18％，而全球休闲服消费在2000年占比已达到36％，两者的差距预示着国内休闲服市场还有一倍以上的增长空间。（2）中青年是休闲服装的主要消费群体（占总量的50％以上），而中青年人在服装更新换代的频率方面明显高于中老年人，内生需求强劲。

国内中高档印染面料缺口大。印染是纺织产业链中提高附加价值最关键环节，而我国印染业的现状是：低档面料过剩，中高档面料短缺甚至是空白。2005年我国出口服装所用面料有30％以上依靠进口，高档服装面料60％以上依赖进口，印染布进口达到29.8亿米，市场缺口大。我们认为只有具备研发能力的中高档面料生产企业才有可能从如此大的市场缺口中受益。

募集资金项目协同性好。募集资金拟投资的三个项目互为上下游，将组成中高档棉休闲服面料从研发、测试到织造、染整的完整的产业链，我们看好新项目的竞争力。预计2008年新项目投产，产能将在现有基础上翻番。

盈利预测及估值。我们预计公司06-08年EPS分别为0.49、0.65和0.91元。我们认为公司06年的合理PE为20－22倍，合理股价为9.80-10.78元。三元顾问